Ambarella 對(duì) 2021年 AI 展望樂觀。安霸來自安防攝像頭 SoC 的收入占總收入 60%，而來自?？低暎?02415）和大華的收入占公司總收入的 10%左右。安霸于2019年底開始批量生產(chǎn)計(jì)算機(jī)視覺 AI SoC（CV），2020年收入貢獻(xiàn)超 10%。

　　2021年，公司指引 CV 收入將超過總收入的 25%。到 2021年四月底，安霸將累計(jì)出貨超 200萬個(gè) CV SoC（其中 170萬個(gè)與安防攝像頭有關(guān)）。我們估計(jì)2020年，安防攝像頭 AI 滲透率低于 5%（假設(shè)安霸市場份額為 20%，全球安防攝像頭的年出貨量超過 3億部）。我們預(yù)期 AI 用例將快速擴(kuò)展到非公共安全領(lǐng)域，市場仍有很大增長空間。

　　安霸 CV 只切入到大華供應(yīng)鏈，沒有取得海康威視的訂單。大華于 2021年第四季度開始使用 AMBA 芯片量產(chǎn)多種 CV 產(chǎn)品。但是，AMBA 尚未獲得?？低?CV 產(chǎn)品的訂單。我們認(rèn)為，這表明 1）?？低曉谌ツ旰Ｋ纪９┣叭〉昧烁嗪Ｋ?AI 芯片庫存；2）?？低曊趪L試使用非美國芯片組，例如星宸科技（聯(lián)發(fā)科的子公司）和聯(lián)詠科技。

　　研發(fā)差距導(dǎo)致?？低暸c大華的增長和利潤差異擴(kuò)大。2月 26日?？低暫痛笕A公布 2020年業(yè)績快報(bào)。?？低?FY4Q20收入同比增長 20%至 214億元人民幣，而大華則同比增長 6%至 103億元人民幣。由于大華研發(fā)費(fèi)用規(guī)模只有海康威視的一半（2019年大華研發(fā)投入 28億元人民幣，海康威視 55億元人民幣），因此我們認(rèn)為大華可能會(huì)面臨增速放緩（AI 產(chǎn)品研發(fā)能力不及海康威視）和利潤率下降（轉(zhuǎn)換使用非美國芯片組時(shí)間更長）。

　　偏好海康威視（買入）優(yōu)于大華（持有）。我們大致維持?？低?2020-22年預(yù)測，但將大華 2020-22年凈利潤預(yù)測降低 7-12%，以反映增長放緩、毛利率下降和研發(fā)費(fèi)用增長的趨勢。我們將海康威視目標(biāo)價(jià)小幅下調(diào)至 73.78元人民幣（之前為 74.28元），基于 36倍 2022財(cái)年預(yù)測市盈率不變。同時(shí)，我們將大華目標(biāo)價(jià)下調(diào)至 25.35元人民幣（之前為 26.72元），基于 17倍 2022財(cái)年市盈率不變。我們預(yù)計(jì)?？低暸c大華之間的估值差距將繼續(xù)擴(kuò)大。