6月18日，射頻芯片龍頭卓勝微(300782.SZ)股價再創(chuàng)歷史新高，收報494.17元，總市值1648億元，位居半導體板塊第三，僅次于中芯國際(688981.SH)和韋爾股份(603501.SH)。

　　今年以來，卓勝微的股價表現絲毫不懼市場震蕩回調，年內累計上漲56%;上市兩年以來，卓勝微的總市值累計上漲約32倍，妥妥的超級大牛股。

　　卓勝微是A股市場的射頻芯片設計龍頭，主要專注于射頻前端分立器件領域。在登陸資本市場之前，卓勝微就獲得了知名風投機構紅杉資本的投資。

　　5G普及帶動射頻前端企業(yè)量價齊飛

　　自2020年三季度以來，全球芯片缺貨現象愈演愈烈，供需嚴重錯配令半導體行業(yè)進入歷史級別的超級景氣周期。IDC預計，2021年全球半導體市場規(guī)模同比增長12.5%，達到5220億美元。按終端市場需求來看，受5G驅動，智能手機單機存儲、傳感器、射頻等價值量提升，預計2021年智能手機半導體需求同比增長23.3%至1470億美元。

　　具體到射頻芯片的增速，根據Yole Development的統(tǒng)計與預測，2019年射頻前端市場為152億美元，到2025年有望達到254億美元，2020-2025年復合增長率將達到11%。

　　業(yè)績爆發(fā)的主要原因是5G通信技術的發(fā)展帶動了射頻前端市場需求的快速增長。卓勝微在保持射頻分立器件競爭優(yōu)勢的同時，持續(xù)推進射頻模組產品的市場化進程。

　　無線通信系統(tǒng)中，一般包含有天線、射頻前端、射頻收發(fā)模塊以及基帶信號處理器四個部分。其中，射頻前端是將數字信號向無線射頻信號轉化的基礎部件，是無線電系統(tǒng)的接收機和發(fā)射機，位于無線通信系統(tǒng)中基帶芯片的前端，是移動終端通信系統(tǒng)的核心組件。

　　從射頻前端的構成來看，由射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波器五大器件組成。各部件中，濾波器是射頻前端市場最大的業(yè)務板塊，占比約50%、功率放大器占30%、開關與低噪聲放大器各占比約20%。5G的高頻通信使得射頻前端市場需求成倍放大。

　　需要指出的是，就行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，全球射頻芯片的主要設計廠商，一般同時向市場提供射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、 射頻功率放大器等分立器件及射頻模組等多種產品。技術升級催生的產品迭代主要體現在追求更低功耗、更高性能、更高集成度。

　　同樣，射頻前端領域涉及和制造工藝復雜、門檻極高，全球市場主要份額被美國、日本傳統(tǒng)大廠壟斷，包括廠Broadcom、Skyworks、Qorvo、 Qualcomm、NXP、Infineon、Murata等，市場集中度非常高。國內企業(yè)起步晚，產能供給嚴重不足。

　　近年來，全球移動智能終端的供應鏈開始逐步向中國傾斜，中國也是目前承載5G商用落地的最大市場。隨著5G的普及，天線以及射頻前端的需求量及價值均快速上升。有研究報告顯示，預計手機射頻前端市場從2017年的150億美元增長至2023年的350億美元。

　　5G產業(yè)鏈在未來幾年的爆發(fā)式增長預期，推動卓勝微股價節(jié)節(jié)攀升。2019年6月18日，卓勝微登陸創(chuàng)業(yè)板上市，每股發(fā)行價35.29元。截至2021年6月18日收盤，卓勝微股價報494.17元，可謂是資金的“香餑餑”。

　　短期成長兌現，高估值考驗中長期的成長持續(xù)性

　　正是身處5G這個黃金賽道，專注于射頻芯片的卓勝微被資金看好。

　　卓勝微以射頻開關、LNA芯片起家，是全球第五大射頻開關企業(yè)，并在2019年實現射頻模組產品從無到有的突破。

　　年報顯示，公司主要向市場提供射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻濾波器、射頻功率放大器等射頻前端分立器件及各類模組產品，即射頻前端分立器件和射頻模組產品。另外，卓勝微還提供低功耗藍牙微控制器芯片，主要用在智能家居和可穿戴設備。

　　下游主要應用領域方面，卓勝微的射頻前端分立器件和射頻模組產品主要應用于智能手機等移動智能終端產品，主要客戶包括三星、小米、華為、vivo、OPPO、聯想、魅族、TCL等。

　　2021年一季度，卓勝微的業(yè)績表現兌現行業(yè)景氣度，且超出市場預期，再次印證了5G行業(yè)下游旺盛的需求量。報告期內，公司實現營業(yè)收入11.83億元，同比增長162.37%，實現歸母凈利潤4.92億元，同比增長224.34%;扣非后歸母凈利潤同比增長242.02%。

　　2020年，卓勝微業(yè)績走勢前低后高，全年實現營業(yè)收入27.92億元，同比增長84.62%;實現歸屬于母公司股東的凈利潤為10.73億元，同比增長115.78%。整體毛利率52.84%，較2019年同期增加0.37%。

　　上市兩年以來，卓勝微的營業(yè)收入年均增速達120%、歸母凈利潤年均增速近160%，在5G時代的推動下，公司憑借早期的射頻開關和LNA兩款拳頭型產品釋放銷量，兌現短期成長邏輯。

　　高估值是市場對卓勝微逐步成長為射頻前端模組全覆蓋企業(yè)的預計。在前文提及的射頻前端五大組成器件中，以日美巨頭的業(yè)務結構為例，各部件業(yè)務規(guī)模均在總營收中占據一定規(guī)模，業(yè)務結構相對均衡。

　　反觀卓勝微的產品結構，2020年年報顯示，27.92億元營業(yè)收入中有21.91億元是射頻開關，占總營收比重78%;射頻低噪聲放大器占總營收比重9.68%。射頻功率放大器、雙工器、射頻濾波器，這三大器件占比營收極低，具備國產替代的空間。

　　按照射頻前端的細分市場來看，濾波器的比重最大且隨著通信波段的增加，比重將進一步提升;功率放大器是市場中的第二大業(yè)務板塊。更重要的是，占卓勝微營收比重最大的射頻開關業(yè)務，已經在全球經歷了近10年的高增長，未來的增速與增幅量逐漸放緩。

　　以博通(BROADCOM)為例，該公司2020年營業(yè)收入達238億美元，體聲波濾波器(BAW)(濾波器的一種)和射頻功率放大器(PA)分別占據了全球市場份額的75%、25%。

　　這意味著，卓勝微的中長期成長性能否匹配其現有的高估值，取決于公司射頻前端模組業(yè)務的增量情況。

　　“從細分產品推動業(yè)績成長性來看，卓勝微有望逐步實現射頻前端主分集模組全覆蓋，短期成長在于接收端模組(LFEM/LNA Bank/DiFEM)，中長期需要公司進一步基于MEMS工藝傳感器，泛模擬器件打開千億市場空間?！币晃恍酒袠I(yè)的資深人士對第一財經記者說。

　　今年以來，卓勝微累計上漲超50%，大幅跑贏主要股指。推動股價上漲的除了亮眼的業(yè)績，還有公司在LFEM、DIFEM等模組的布局，兩者相得益彰。模組產品相較分立器件的高單價有望進一步驅動模組業(yè)務高速增長。

　　卓勝微方面也表示，今年首季(應屬淡季)業(yè)績已突破去年第三季度數值，是因為新產品如LFEM、DiFEM、LNA Bank等被眾多知名廠商逐步采用進入量產所致。

　　根據研報，LFEM方面，卓勝微擁有豐富開關+LNA結合設計經驗，與品牌客戶合作密切，采用差異化IPD濾波器方案，同步推出LFEM新品，搶占射頻模組國產化先機。公司5G LFEM產品整體性能指標能夠比肩一線大廠水平，未來有望占據安卓端較多市場份額，成為5G接收端模組的主要供貨商。

　　DiFEM及LNABank方面，公司已經完成了與大部分品牌客戶射頻參數設計上的磨合，SAW濾波器封裝技術進展順利，未來自建濾波器IDM也將支撐DIFEM快速放量，配套LNABank性能穩(wěn)定，今年下半年有望實現出貨量提升。

　　4月-10月，往往是芯片行業(yè)的旺季。眼下，半年報業(yè)績預告披露在即，卓勝微的中長期成長性幾何，仍需要通過業(yè)績不斷佐證。